바이오헬스케어 깊이보기 · 시리즈 ②
[바이오헬스케어 시리즈 ②] 삼성바이오로직스 vs 셀트리온 비교 : CDMO·바이오시밀러 차이
✅ 오늘의 결론 : 삼성바이오로직스는 위탁생산(CDMO)으로, 셀트리온은 자체 바이오시밀러 파이프라인으로 2025년 나란히 최대 실적을 냈지만, 영업이익률(OPM 45% vs 28.3%)이 보여주듯 돈 버는 방식 자체가 다릅니다.
삼성바이오로직스(CDMO)와 셀트리온(바이오시밀러)의 2025년 실적·전략 비교
같은 '바이오' 대장주, 왜 사업모델이 다를까
2026년 초 발표된 2025년 연간 실적에서 삼성바이오로직스와 셀트리온은 나란히 창사 이래 최대 실적을 갈아치웠습니다. 삼성바이오로직스는 연결 매출 4조 5,570억원에 영업이익률 약 45%를 기록했고, 셀트리온은 매출 4조 1,163억원에 창사 이래 처음으로 영업이익 1조원 고지를 넘어섰습니다.
겉보기엔 비슷한 체급의 두 '바이오 대장주'지만, 매출을 만드는 방식은 완전히 다릅니다 — 삼성바이오로직스는 다른 제약사의 의약품을 대신 생산해주는 위탁생산(CDMO), 셀트리온은 특허가 만료된 오리지널 바이오의약품의 복제약인 바이오시밀러를 직접 개발·판매하는 구조입니다.
지난 편(바이오헬스케어 시리즈 ①)에서 국내 바이오 산업을 CDMO·신약개발·바이오시밀러 세 축으로 정리했다면, 이번 편은 그중 CDMO와 바이오시밀러 두 축을 대표하는 두 기업을 나란히 놓고 매출·마진·생산능력·투자 전략을 DART 공시와 공개된 실적 발표 기준으로 비교합니다.
2025년 실적 비교 — 매출은 비슷해도 마진은 다르다
두 회사의 2025년 연결 실적을 나란히 놓고 보면, 매출 규모 차이보다 영업이익률(OPM) 차이가 훨씬 두드러집니다. CDMO는 고객사와 장기 계약된 생산 캐파를 가동해 안정적으로 고마진을 내는 구조인 반면, 바이오시밀러는 개별 품목의 가격 경쟁과 처방 확대 속도에 따라 마진이 출렁이는 구조이기 때문입니다.
삼성바이오로직스
사업모델 — 위탁생산(CDMO) 중심
2025년 매출 — 4조 5,570억원
2025년 영업이익 — 2조 692억원
영업이익률(OPM) — 약 45%
전년 대비 매출 성장률 — 약 30.3%
전년 대비 영업이익 성장률 — 약 56.6%
셀트리온
사업모델 — 바이오시밀러 자체 파이프라인
2025년 매출 — 4조 1,163억원
2025년 영업이익 — 1조 1,655억원
영업이익률(OPM) — 약 28.3%
전년 대비 매출 성장률 — 약 15.7%
전년 대비 영업이익 성장률 — 약 136.9%
※ 위 수치는 양사가 공개한 2025년 연간 실적 발표 기준이며, 세부 항목은 분기보고서·사업보고서 등 DART 공시 원문으로 재확인하시기 바랍니다.
주목할 부분은 증가율입니다. 삼성바이오로직스는 매출·이익이 고르게 성장한 반면, 셀트리온은 영업이익 증가율(약 136.9%)이 매출 증가율(약 15.7%)을 크게 앞섰습니다.
이는 바이오시밀러 사업이 일정 규모의 판매망과 생산 체제를 갖춘 뒤부터는 매출 증가분 대비 이익이 레버리지를 받으며 늘어나는 구간에 들어섰을 가능성을 시사합니다.
생산능력과 투자 확장 전략
두 회사가 2025~2026년에 걸쳐 어디에 투자를 집중하고 있는지를 보면 각자의 사업모델이 다시 한번 드러납니다.
삼성바이오로직스는 생산 캐파 확장이 곧 매출 확장으로 이어지는 장치산업형 전략을 쓰고 있습니다. 18만리터 규모의 5공장이 본격 가동을 시작했고, 2공장에는 1,000리터급 바이오리액터가 추가되면서 송도 기준 총 생산능력이 78만 5,000리터로 늘었습니다.
여기에 미국 록빌 소재 6만리터급 공장을 인수해 글로벌 생산능력을 84만 5,000리터까지 확대할 계획이며, 2034년까지 약 7조원을 투입하는 제3바이오캠퍼스 조성 계획도 확정했습니다. 회사는 2026년 매출 목표를 5조 3,200억원으로 제시해, 2025년 대비 추가 성장을 자신하고 있습니다.
셀트리온은 파이프라인 숫자와 처방 확대가 핵심 변수입니다. 인플릭시맙 피하주사 제형인 짐펜트라(국내명 램시마SC)가 미국에서 전년 대비 3배 이상 늘어난 역대 최대 월간 처방량을 기록했고, 현재 11개 바이오시밀러 품목을 판매 중인 가운데 2030년까지 18개로 포트폴리오를 늘리는 계획을 추진하고 있습니다.
동시에 미국 현지 생산시설을 올해 정기보수까지 마치고 정상 가동 중이며, 위탁생산(CMO) 및 자사 제품 밸리데이션을 단계적으로 진행하고 있어 — 바이오시밀러 중심 기업이면서도 부분적으로 CDMO 역량을 쌓아가는 모습도 함께 나타나고 있습니다.
✍️ 필자 노트
두 회사의 분기보고서를 나란히 펴놓고 보면서 느낀 건, '바이오 대장주'라는 한 단어로 묶기엔 두 회사가 걷는 길이 생각보다 훨씬 다르다는 점이었습니다. 삼성바이오로직스의 숫자는 공장 가동률표를 보는 느낌이었고, 셀트리온의 숫자는 품목별 처방 데이터를 보는 느낌이었습니다. 다음 편에서는 이 둘 사이에 있는 임상 단계별 리스크와 기술수출 공시를 어떻게 읽어야 하는지 다뤄보겠습니다.
밸류에이션 관점에서 본 투자 포인트
마진 구조의 차이는 밸류에이션을 보는 관점도 다르게 만듭니다. CDMO처럼 안정적인 장기 계약과 높은 가동률을 바탕으로 고마진을 내는 사업은 시장에서 상대적으로 높은 밸류에이션 멀티플을 부여받는 경향이 있습니다.
다만 그만큼 신규 캐파가 한꺼번에 가동을 시작하는 구간에서 공급 과잉이나 가동률 저하 리스크에도 민감하게 반응합니다. 삼성바이오로직스처럼 5공장·록빌공장·제3바이오캠퍼스가 순차적으로 가동에 들어가는 시기에는, 신규 캐파가 실제 수주·매출로 얼마나 빠르게 전환되는지를 분기별로 추적하는 것이 중요합니다.
반대로 바이오시밀러 사업은 품목 하나하나가 별도의 '제품 사이클'을 갖습니다. 신규 품목 출시, 미국·유럽 등 주요 시장 허가, 처방 확대, 후발 경쟁사 진입에 따른 판가 하락이라는 흐름이 품목마다 따로 돌아갑니다.
셀트리온의 영업이익 증가율이 매출 증가율을 크게 앞선 최근 흐름이 일회성인지, 아니면 포트폴리오가 두터워지며 나타나는 구조적 레버리지인지는 앞으로 몇 분기 더 지켜볼 필요가 있는 부분입니다.
체크포인트 정리
- 삼성바이오로직스: 5공장·록빌공장·제3바이오캠퍼스의 신규 캐파가 실제 수주·매출로 전환되는 속도를 분기보고서로 추적할 것
- 셀트리온: 품목별 처방량·판가 추이와 미국 현지 생산시설의 CMO·자사 제품 밸리데이션 진행 상황을 확인할 것
- 두 기업 모두 대형 수주 계약이나 기술수출(L/O) 공시가 나오면 금액·조건을 DART 원문으로 직접 확인할 것
- 매출 규모만 비교하지 말고, 영업이익률 차이가 '장치산업형 마진'과 '파이프라인형 마진'이라는 서로 다른 구조에서
나온다는 점을 먼저 이해할 것
🔎 1차 자료로 직접 확인하기
이 글에서 다룬 수치와 내용은 아래 공식 기관 자료에서 직접 확인하실 수 있습니다.
⚖️ 투자 참고 및 면책 조항
본 글은 투자 판단을 위한 정보 제공 목적으로 작성되었으며, 특정 종목에 대한 매수·매도 추천이 아닙니다. 정확한 수치는 반드시 DART 전자공시시스템 등 1차 자료로 직접 확인하시기 바라며, 투자의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
